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定制櫥柜前景廣闊,集中度提升大勢所趨櫥柜起源于歐美,已經發展成為國內家具建材產業鏈中的重要組成部分。隨著精裝房政策的推進、二次裝修增加、人均可支配收入提升以及消費升級趨勢,都將為定制家具創造商機。目前國內櫥柜行業約有1068個品牌,集中度亟待提升,對比發達國家如德國,前五名櫥柜商的市占率達65%。我們認為,隨著資本市場的擴容,定制櫥柜行業的馬太效應將會顯現,長期布局產品、渠道、品牌和信息化的龍頭將在競爭中脫穎而出。金牌櫥柜:專注高端櫥柜,品質創造未來金牌櫥柜自成立以來始終專注于高端整體櫥柜的生產和銷售,走專業化的發展道路。近五年主營業務收入和歸母凈利潤的復合增速分別達到28.7%和33.17%。截止2016年底,公司共設有營銷終端806家,此外還積極順應電子商務發展趨勢,成立專門的電商事業部,今年“6.18”大促期間,金牌櫥柜在天貓的銷售額同比增長760%,穩居櫥柜類銷量第一名。預計公司2017-2019年的歸屬母公司凈利為1.42、1.87和2.41億元,按最新收盤價分別對應36.1、27.4和21.3倍PE,首次覆蓋給予“買入”評級。志邦股份:做“更懂生活”的櫥柜企業志邦股份以“專注廚房,更懂生活”的品牌理念,在櫥柜行業具備品牌知名度、強大的營銷網絡建設能力和豐富的定制化產品生產經驗,并基于以上優勢于2015年開展定制衣柜業務,有望為公司帶來新的利潤增長點。截止2016年底,公司櫥衣柜的經銷商店面分別達1112家和153家。預計公司2017-2019年的歸屬母公司凈利為2.53、3.43和4.62億元,按最新收盤價分別對應27.8、20.6和15.2倍PE,首次覆蓋給予“買入”評級。皮阿諾:銳意進取打造一流定制家居品牌皮阿諾專業從事定制廚柜、衣柜及其配套家居的生產銷售,是國內定制家居領軍品牌。生產端,實現了定制櫥柜、衣柜產品個性化設計、規模化及標準化生產的一體化;銷售端,目前已擁有經銷商門店954家,直營店5家。預計2017-2019年的歸屬母公司凈利為1.21、1.56和2.09億元,按最新收盤價分別對應35、27.3和20.3倍PE,首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示房地產政策超預期收緊;原材料價格快速上漲;大家居戰略推進不達預期。□.申.燁./.趙.中.平　.廣.發.證.券.股.份.有.限.公.司

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